鸿路钢构（002541）研究报告：独树一帜，制造发力.pdf

鸿路钢构（002541）研究报告：独树一帜，制造发力。公司成立于 2002 年，总部安徽合肥，2011 年在深交所挂牌上市，主营钢结构制造、 销售，拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备 研发制造基地，钢结构产能达 300 多万吨、各类板材产能达 3000 万平方米。

钢结构渗透率趋势性提升

通常面临 2 个对比：传统现浇对比装配式建筑，预制混凝土对比钢结构。首先，装 配式建筑更优，是被鼓励发展的绿色建筑，可以减少现场施工建设时间，对现场周 边环境的破坏较小，大量减少建筑垃圾和废水排放，降低建筑噪音，降低有害气体 及粉尘的排放，减少现场施工及管理人员。其次，环保趋严+人力成本+碳排放成本 提高，促进钢结构渗透率持续提升。装配式钢结构（PS）、装配式缓凝土（PS）两相 对比，PS 环保优势、回收利用优势、经济性优势凸显。中性预估下，我们预计 2025 年装配式钢结构市场空间有望达 1.3-1.8 万亿元。

材料制造 vs EPC 总承包，侧重各有不同

格局天然分散，但公司提份额明显。行业 5 家上市钢构公司合计市占率为 6.38%， 同比增加 0.61pct，比 2016 年增加 2.36pct。其中，鸿路钢构市占率增长最为迅速。 行业向头部集中，尾部产能不断出清。钢结构发展空间广阔+行业进入门槛不高+钢 构产品非标难以形成规模效应，共同导致格局分散。未来项目规模有望由小变大， 一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小钢结构企业将被逐步 淘汰。 公司在材料制造端发力，主动构筑高壁垒。目前主要的钢结构上市公司可分为大型 央/国企、大型民企两类，央企、国企聚焦于 EPC 总承包。集团企业规模庞大，具备 先天的渠道、资源、资质优势，拥有较低的融资成本，因此，央企/国企持续向业务 规模大、毛利率较高的钢结构工程总承包领域推进，民营钢结构企业的工程项目中 标难度在加大，倒逼民营企业重视差异化竞争。鸿路钢构独树一帜，与大型钢结构 总承包企业进行错位竞争，在材料制造端发力，与各类钢结构工程国企、民企建立 长期合作关系。

垂直管理+规模扩张，深固护城河

鸿路钢构专注于钢结构制造，以成本加成模式赚取加工费用，资金使用效率高，现金流 情况更优，具备更强扩产能力。依靠扁平化+信息化管理体系，突破管理半径限制， 实现规模化复制。公司产能扩张速度远高于同行，规模效应明显，一方面集中采购、 集中安排生产提升公司盈利能力，另一方面规模大+快速反应能力带来更强的接单能 力，增强客户粘性。