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双塔食品（002481）研究报告：豌豆加工产业引领者，结构优化业绩可期。全产业链运营，业务不断焕发新活力，打造独特成本优势。公司以 龙口粉丝起家。自 2012 年起，公司在原有业务基础上向豌豆加工业务进 军，产品包括豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维等产品。多元化经营策略下， 公司业绩规模大幅扩张。全产业链运营模式下，公司建立起以豌豆等原 材料为起点的循环经济模式，利用加工副产品降低生产环节的综合成本； 在原材料端，公司通过与国际大粮商合作，减少国际粮价波动的影响。

粉丝为公司传统强势业务，有望受益于格局优化和产能扩张。粉丝 业务长期以来是公司营收主要支柱之一。目前，公司发展成为最大的龙 口粉丝企业，市占率 20%以上，居业内第一。“双塔”牌粉丝在业内外 具有良好口碑。渠道方面，公司在全国和区域层面完成立体化、差异化 的商超、餐饮等七大渠道布局。粉丝行业竞争格局较为分散，在国内粉 丝需求量不断上升，具有规模化生产能力的龙头企业优势将扩大。预计 到 2023 年，公司的粉丝产能将提升至 10 万吨，粉丝市占率和收入规模 有望进一步提升。

公司豌豆提取物业务具备先发优势，下游需求空间广阔，有望打开 业绩增长新空间。豌豆蛋白等提取物毛利率高，收入占比不断上行，并 在 2020 年超过 50%，成为公司第一大营收来源。通过长期积累，公司 在技术上领先于行业，豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维产能稳居全球第一， 而且规模优势逐步显现。公司在豌豆产品上与 Beyond Meat 等大客户建 立起良好合作。同时，豌豆提取物的下游前景广阔，全球植物奶和植物 肉规模均有望突破千亿元。公司预计到 2023 年间将新增 50%高端豌豆 蛋白产能。公司豌豆提取物业务有望持续提升收入和盈利能力。