九洲药业（603456）研究报告：夯实核心大客户，兽药市场带来新机遇.pdf

九洲药业（603456）研究报告：夯实核心大客户，兽药市场带来新机遇。公司自 2019 年大力转型 CDMO 以来，在营收体量和业务结构上都有较大突破。海外市场， 和诺华、罗氏和硕腾等 MNC 均形成了深度嵌入式合作关系。国内方面，公司与贝达药业、和 记黄埔、海和生物及华领医药等均达成战略合作。

诺华：十余年深度合作，有望优先承接小分子 CDMO。我们认为，九洲收购的（诺华）苏州 工厂有望成为被优选的承接诺华小分子 CDMO 业务的生产基地之一。考虑到诺华已上市&在 研管线中仍有大量小分子产品，未来存在较大的挖潜空间。

罗氏：合作密度大幅增加。罗氏已有 4 个品种进入临床三期，整体有望从 2024 年开始进入小 分子产品集中兑现期。公司与罗氏在 CDMO 业务合作的紧密度大幅增加，小分子药物研发的 持续兑现有望给公司带来业绩增量。

国内：本土创新需求景气。在“鼓励创新，腾笼换鸟”的整体政策氛围和产业资本支持下， 国内创新药企业和项目开始蓬勃发展。2015年 MAH（药品上市许可持有人）制度推行以来， 国内 CDMO 需求逐渐呈现出爆发的态势。

从兽药市场看公司发展新机遇

国外兽药市场超过 300 亿美元，平稳增长。兽药行业在 20 世纪中期兴起，经过多年发展，已 经进入了稳步发展时期。兽药行业呈现出行业集中度高（CR5=48.2%，CR10=58.5%），产 品生命周期长的特点。

九洲药业与硕腾合作，积极开拓宠物药市场。美国宠物市场快速扩容，相关药品（用品）市场 20 年扩容近两倍。硕腾紧随行业发展趋势积极布局宠物市场，宠物领域营收及占比均取得较快 增长。2013-2021 年，硕腾宠物业务营收 CAGR（14%）是总营收 CAGR（7%）的 2 倍； 2019-2021 年，宠物业务营收更是分别实现 20%、16%和 28%的高速增长。我们认为，九洲 和硕腾在兽药（尤其是宠物药领域）的积极合作有望给公司发展带来新机遇。

一站式 CDMO 平台布局完成，实力显现

九洲药业着力打造瑞博品牌，深耕小分子 CDMO 领域，依托自身高技术附加值工艺研发能力和规 模化生产能力，持续稳步向全球知名的一站式服务 CDMO 企业迈进。

2022 年 2 月，公司收购康川济强化了制剂端研发能力，同时又和现有制剂 CDMO 产能形成有 效协同。我们认为，公司通过收购康川济完成了制剂 CDMO 平台建设，补上了打造“一站式 CDMO”的最后一块拼图。

2022 年 3 月，MPP（药品专利池组织）授予九洲使用相关专利和专有技术生产在研新冠治疗 口服药物 PAXLOVID 中 Nirmatrelvir 的仿制药原料药。我们认为，此次 MPP 的授权背后反映 的是对九洲 CDMO 体系、技术平台以及成本优化能力的认可。