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阳光诺和（688621）研究报告：深耕仿制药，加码创新药CRO业务。投资要点：1）仿制药+创新药并行，政策红利推动 CRO 发展：创新药市场规模不 断扩张，一致性评价、集中采购政策双线并行，推动仿制药 CRO 快速发展；2） “药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务平台，助力公司提供专业化研发 外包服务：药学研究业务贡献公司主要收入，2021 年收入占比 56.4%，与临床试 验和生物分析服务共同致力于满足客户各个阶段的研发需求；3）公司核心竞争优 势突出，在研项目储备丰富：公司拥有五大核心竞争优势，在国内“药学+临床” 综合型 CRO 公司中具有较强的市场竞争力，仿制药及创新药在研管线丰富，2021 年创新药在研项目累计超 150 项。

仿制药+创新药并行，政策红利推动 CRO 发展：1）医药市场进入高速发展阶段， CRO 行业水涨船高：仿制药仍是我国医药市场的主导力量，创新药市场规模不断 扩大；2）仿制药项目平稳发展： 2021 年，公司有 55 项仿制药注册申报受理； 29 项一致性评价研究申报受理；19 项药品取得生产注册批件；完成 34 项一次性 进口注册申请；3）带量采购品种降价明显，仿制药行业产品结构不断升级：已推 行的带量采购药品平均降价 50%以上，集采加速医药制造企业向高端仿制药及创 新药等方向发展。

“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务平台，助力公司提供专业化研发 外包服务：1）受益于医药研发行业快速发展以及公司在手订单规模持续增加，公 司营业收入和归母净利润增速明显：公司营业收入 2018-2021年 CAGR为 54.1%， 归母净利润 2018-2021 年 CAGR 为 72.1%；2）药学研究业务贡献主要收入：2021 年收入 2.8 亿元，占比 56.4%；药学研究业务、临床研发和生物分析业务在 2018- 2021 年的 CAGR 分别为 56.5%、51.1%，增速相近。2021 年公司新签订单 9.3 亿元，约 3 亿元的订单来自创新药服务，超 6 亿元订单来自仿制药服务。

核心竞争优势突出，在研项目储备丰富：1）五大核心技术优势助力公司形成特色 技术集群：公司拥有“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发平台，客户 粘性高，产品储备丰富，在国内“药学+临床”综合型 CRO 公司中具有较强的市 场竞争力；2）公司持续加大研发投入，在研产品管线丰富：2021 年公司研发投 入 4757.7 万元，研发人员占比高达 82%，创新药在研项目累计超 150 项，研发 投入主要用于创新药、改良型新药以及仿制药的开发。