美的集团（000333）深度报告：工业技术拥抱时代.pdf

美的集团（000333）深度报告：工业技术拥抱时代。2020 年底美的 B 端转型启幕，公司在原部品事业部基础上，整合东芝 3C、高创、合康，成立 机电事业群，并在 2021 年底升级为工业技术板块，下设消费电器、智慧交通、工业自动化及 绿色能源四大方向；2021 年，板块收入 201 亿元，同比+44%。四大 B 端中，工业技术积累最 为深厚，也是美的显著区别于竞争对手的地方；公司 1992 年开始产空调电机，1999 年布局压 缩机，在内需狂飙猛进的 90 年代，多数企业扩张选择都是下游，美的是为数不多将外延第一 站选为上游零部件的厂商，制造基因可见一斑，这也是可以对其未来发展抱有信心的核心所在。

消费电器——不断强化发展根基

2021 年消费电器核芯部件占工业技术板块收入约 90%，产品主要有压缩机、电机、3C 散热部 件及家用电器芯片。压缩机下游是暖通和制冷产品，2021 年全球活塞、转子及涡旋压缩机销 量为 3.1 亿台、2.5 亿台及 1578 万台，CAGR 多在 5%~10%之间。当前中国活塞、转子和涡 旋压缩机产量全球占比为 84%、92%及 28%，美的空调压缩机全球份额 42%，活塞压缩机不 到 15%，涡旋处在量产初期，高速增长。电机下游广泛，美的空调电机全球第一。综合来看， 消费电器下游增长较为稳健，美的份额保持提升趋势确定，商用暖通制冷部件成长空间仍较大。

智慧交通——逐渐迎来放量拐点

2020 及 2021 年美的汽零子公司收入 1000 及 7300 万元，2022 年预计会明显突破。当前美的 汽零主产品为电动压缩机、驱动电机、电子水泵、电子油泵和转向电机，分属热管理、电驱动 和智能驾驶三大系统。近几年，传统压缩机和电机产业公司，进入新能源领域的较多，如海立、 华意、大洋、方正等，且都取得了突破。考虑到底层技术相似，美的在压缩机和电机方面又处 于领先地位，加上过去几年的研发投入和客户拓展，我们认为美的有能力分享新能源车产业红 利，业务增量逐渐确定。盈利层面，初期会有影响，过去三年就属于这种情况，但量产后汽零 盈利表现尚可，至少不至于明显拖累。此外，公司近期收购了天腾动力，布局两轮车驱动市场。

工业自动化——智能制造能力输出

2021 年美的工业自动化收入约 20 亿，主产品为伺服和变频器，拥有高创（含东菱）及合康两 个平台。工业自动化是一个系统级市场，上至软件下达产线，国内规模约为 3000 亿，CAGR 在 5%~10%之间；外资主导，国产品牌除汇川规模大、势头强之外，其余体量都偏小。美的工 业自动化产品集中在控制驱动层，产业核心品类为 PLC、变频器（365 亿）及伺服（233 亿）， 合康高压变频器行业第 1，美的伺服体量在汇川之外的国内厂商中位居前列。美的在研发投入 能力和产业链上下游协同方面优势突出；若将美云智数、KUKA 考虑在内，“软件+核心零部件 +设备”的工业领域布局已初具雏形。此外，合康作为绿色能源主体，光伏及储能正加速推进。