建材行业AH建材龙头2021年年报及2022年一季报总结：砥砺前行，机会在“优等生”.pdf

上传者：U****
时间：2022/05/10
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建材行业AH建材龙头2021年年报及2022年一季报总结：砥砺前行，机会在“优等生”。消费建材将 2022-2023弹性领跑，投资机会还在优等生。21Q4-22Q1，板块在2019年地产重回加杠杆扩张期以来，迎来了分化最大的业绩期。这一轮的分化，是营收增速+利润率+信用减值端的全面分化。21Q4超预期减值的巨大差别拉开分化的序幕，而22Q1在需求环境和成本压力同时挤压中游的背景下，更是呈现出“正增长 OR亏损二选一”的罕见现象。呈现明显的：防水相对在营收增速和盈利韧性中明显领跑，同时C端优质优势相对明显；同行业内不同公司差距也明显。地产政策的回暖和基建政策的发力正逐步成为一致预期，疫情对需求的影响拐点或也在Q2 显现，但机会不在博弈弹性，聚焦验证成色的龙头。

玻璃纤维全球比较优势强化，2022年无碱粗纱高景气格局仍将延续，景气延续时长再创历史，欧洲海外产能生产面临单耗+气价边际提升劣势，风电以及出口需求将为成长型下游主力，碳纤维及复材，民品弹性优势凸显，爆发趋势不变，聚焦高性能龙头；

水泥由边际逻辑回归总量逻辑，供给格局的边际变化是水泥行业自2016 年至今的核心：2020H2以来供给端核心变化在于区域供给独有逻辑的削弱，或令水泥逻辑回到总量逻辑，而总量角度的低产能利用率使得行业利润水平或承压寻求新的平衡点，21Q4水泥全行业产量下滑17%，创近 10年来需求历史新低，22Q1水泥产量继续大幅下滑12%，全面弱于煤炭、油气及钢铁等大宗商品。我们认为当下受疫情影响是需求的至暗时刻，需求“只是迟到，并未缺席”。我们认为疫情缓解后，稳增长基建可能带来需求的超预期，缓解水泥产能利用率低现状，板块或迎来估值修复。

建筑平板玻璃机会关注下半年，光伏价格弹性有限，龙头扩产确定性领先。平板玻璃三点判断：1）可变成本抬升下，价格下行空间有限；2）承认客观竣工缺口存在，头部地产企业22年计划竣工面积仍保持稳增，地产预期修复有利于信用修复带动交付速度提升；3）竣工的不断延后拉长了整体节奏，为头部企业布局新利润点留出了时间，关注下半年各个企业“增量”落地执行情况。全年光伏玻璃价格弹性偏弱；