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天邦股份（002124）研究报告：养猪专业化老牌企业，食品业务持续发力。天邦股份公司简介：生猪养殖专业化老牌企业，生猪+肉制品加工全产业链协同发展。 公司发家于特种水产饲料，近年来重点发展生猪养殖业务，努力成为“饲料、 养殖、食品”一体发展的的动物源食品企业。近年来公司生猪业务飞速发展， 已成为支柱板块，2021 年公司生猪养殖、食品加工、饲料产品、工程环保的 营业收入占比分别为 60.44%、25.28%、13.64%、0.23%，已形成以生猪养殖 为核心，饲料、猪肉制品加工协同发展的全产业链布局。2021 年公司出栏生 猪 428 万头，出栏规模在国内全行业位列第 9 位。

养猪行业分析：猪周期反转在即，猪肉全链规模化是大势所趋。对于生猪行业， 我们预判 2022 年底到 2023 年上半年启动产能反转，新一轮的猪周期更类似 于“2008-2011 年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此本轮新 周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022 年更类似于 2010 年，周期虽 未反转，但反转在即。对于肉制品行业，短期，2022 年猪价处于底部位置， 有望直接带动肉制品盈利修复，长期，养殖规模化及餐饮连锁化对屠宰企业 的产品供应稳定性及产品质量提出更高要求，中小规模屠宰企业的生存空间 或将持续恶化，头部优质的屠宰及肉制品加工企业市占率有望加速提升。

天邦股份公司看点：生猪主业稳健扩张，食品加工快速发展。生猪业务上，公司的育 种、资金、运营优势显著，目前改造猪场、产能利用率提升等降本增效举措 稳步推进，其目标于 2022 年底全成本达到 16 元/公斤，边际改善空间显著； 同时，为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善， 公司于 2021 年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股 权，截止 2022 年 1 月底公司已收到相关股权转让款 17.2 亿元，进一步夯实 了公司在周期底部的资金实力，公司预计 2022 年争取实现 500 万头出栏， 出栏有望继续维持稳定增长。食品加工业务上，公司盈利或将受益于屠宰产 能上量明显改善，2021 年底阜阳“年屠宰 500 万头屠宰及肉品深加工项目” 一期工程基本完成建设，并于 2022 年 1 月试投产运营，先进的自有屠宰产 能为公司食品业务奠定了良好的发展基础。此外，公司全产业链的经营优势 明显，食品业务有望同上游养殖业务达成良好的协同效应，同时公司持续优 化渠道，发展多元化销售网络，看好其品牌猪肉业务发展。