建筑行业债券专题研究报告：建筑行业信用分析框架搭建.pdf

建筑行业债券专题研究报告：建筑行业信用分析框架搭建。建筑行业处于产业链中游位置，其上下游涉及较多行业种类。建筑行业的上游行 业主要涉及水泥、玻璃、钢铁等多个子行业；下游需求端主要涉及以房屋建设为 主业的房地产开发商、负责运营基础设施建设的政府部门等。 建筑行业景气度主要由投资端主导。我们回溯了近年来（2001 年—2021 年）固 定资产投资完成额增速与建筑业产值增速数据，并对两组数据进行了简要的回 归，发现两者具有强相关性，亦可证明建筑行业景气度主要由投资端决定。

2、建筑行业景气度分析

我们认为应从投资意愿及资金端两方面对基建投资进行分析。从投资意愿来看， 当经济下行压力加大时，其可作为主要的逆周期调节工具，因此在目前环境下， 政府的基建投资意愿明显加强。从近期出台政策来看，多次提到应重视基建。基 建投资资金端方面，从国家统计局公布的数据来看，基建投资资金来源可分为五 大类，分别是国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。

房地产的销售收入是影响其投资额度的最主要因素，融资能力为次要变量。房地 产开发资金中占比较高的其他资金以及自筹资金的重要组成部分的主要资金来 源均为房屋销售所带来的收入，因此我们认为房地产的销售情况是影响房地产开 发资金规模的最主要因素。而自筹资金中的债券融资以及国内贷款对于房地产投 资资金形成一定补充，是次要变量。此前地产行业在一定程度上陷入了负反馈效 应，地产行业销售数据持续下行，银行贷款亦呈现下降趋势。目前政策底已现， 但受疫情等多维因素影响，短期来看对房地产投资修复仍有限，但长期来看在政 策的支持下房地产行业终将步入正轨，仍将是建筑行业的有力支撑。

3、建筑行业债券存量情况

我们采用申万二级分类方式，筛选了行业名称房屋建设、基础建设、专业工程、 园林工程以及装修装饰等主体，并在此基础上剔除了城投公司得到建筑行业存续 债样本。截至 2022 年 4 月 25 日，建筑行业共有 765 只存续信用债（包括企业 债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具），涉及 172 家主体，余额总 计 8069.96 亿元。

4、建筑行业分析框架

建筑企业经营属性较强，但由于部分建筑企业的工程业务集中于基础设施建设工 程、产业园区建设、老旧小区改造等类城投业务，其也具有一定的类城投属性。 因此，我们将过通过经营情况、财务情况和外部支持 3 个维度对建筑业发债主体 的内生性因素进行分析。