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万华化学（600309）研究报告：对标巴斯夫，万华谋定宏图。从市场需求中获得成长的力量。《万法归宗——巴斯夫的成功解密》中，我们复盘了巴斯夫 150 多年发展历程，时代需求的演变，公司的代际传承，成就了现在的全球化工巨擘。现在，巴斯 夫六大业务部门发展成熟、协同并进，统一化的开发平台贯通上游石化产品到终端塑料、涂料、 养护、植保等各个领域，并在多细分领域均处于全球领先地位。

六大主力部门平分秋色。化学品，巴斯夫通过丰富的产品组合，为下游提供初始原材料，丙烯 酸、SAP、环氧乙烷等众多产品规模处于全球前列；材料，聚氨酯、工程塑料从单体生产到终 端应用，下游交通运输、建筑、工业消费品等领域打开发展空间；工业解决方案，粘合剂、颜 料等各类添加剂的应用，助益公司切入众多细分市场；表面技术，应用于汽车与化工行业，催 化剂、涂料的全流程解决方案为公司取得全球领先；营养&健康，表面活性剂、香精香料、维 生素等产品广泛应用于化妆品、洗涤剂、食品和饲料领域，挖掘人与物的养护需求；农业解决 方案，从种子、农药到数字农业，巴斯夫打通整条农业产业链，并长期处于全球领先。通过统 一大平台的精细化运作，不同部门之间高效协同，继续增强公司实力。2022-2026 年，巴斯夫 计划实现资本支出 256 亿欧元，在原有业务扩能以及电池高能阴极活性材料布局上获得增长。

万华化学：前端修炼大成，后端辽阔天地

我们发布了 10 余篇万华化学系列深度报告，从三大业务模块聚氨酯、石化、新材料，历史复 盘与海外对标，新市场的增量机会等多个维度挖掘其投资价值。对比巴斯夫与万华，万华在前 端的聚氨酯、石化板块已经确立其规模与技术优势，下一步，万华成长秘诀在巴斯夫的其他几 大成熟部门中可见一斑。

万华 40 余年耕行不辍，已经建立起聚氨酯-石化-精细化学及新材料三大业务板块，形成了聚氨 酯事业部、石化销售公司、新材料事业部、新兴技术事业部、功能化学品分公司、高性能聚合 物事业部与功能解决方案事业部 7 大业务部门。聚氨酯与石化板块体量巨大，仍在进一步快速 扩张，精细化工及新材料产品种类繁多，但公司已形成非常完备的一体化平台开发流程，依托 于聚氨酯与石化的强大根基，万华将不断拓展新的产品及应用领域，诸如 TPU、PC、尼龙 12、 POE、特种胺、柠檬醛及香精香料等，广阔的下游市场与丰富的产品组合将是万华成长的关键。