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中钢天源（002057）研究报告：磁材领域全面扩张，检测业务持续成长。磁材+检测业务驱动公司业绩持续高成长，十四五战略规划显雄心壮志。 目前公司业务较多元化，其中最核心的是磁材+检测两大业务，合计贡献 近 80%毛利。两大业务驱动公司业绩持续高增长，2020/2021 年营收同比 +21%/55%，归母净利同比+26%/23%。公司十四五规划已为未来发展勾 勒出蓝图：检测+磁材业务迈向世界一流，并规划 2025 年营收 80 亿，净 利润 7.2 亿（隐含 2021-2025 年 CAGR 约 35%），未来公司或加速成长。

积极进取的磁材综合供应商：下游需求高景气，产能正顺势快速扩张。 受益于双碳赛道，磁材产业未来或持续扩张，部分领域如软磁、稀土永 磁等有望实现 10%+长期复合增速，并且在新能源车、光伏等领域变革带 动下，预计高性能磁材需求景气度将更高。公司目前为综合性磁材供应 商，未来产能有望快速扩张：1）软磁：目前具备软磁原料四氧化三锰 5 万吨，全球市占率第一，未来向产业链下游延伸，软磁铁氧体 5000 吨扩 至 2 万吨；2）铁氧体永磁：现有 2 万吨，未来扩至 4 万吨；3）稀土永 磁：预计为公司战略重点，现有 2000 吨，未来至少扩至 5000 吨。

被低估的基建检测巨头：市场空间广阔，扩域扩项助力公司市占率稳步 提升。1）检测领域市场规模超 3000 亿，且未来仍有望保持 10%+增速， 同时政策支持+市场趋势正驱动检测行业加速整合，未来行业集中度将 持续提升。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，品牌力深厚， 成长性、盈利性业内领先（2017-2020 年营收 CAGR 约 40%+，毛利率 50%+），未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。

国企改革：市场化改革激发经营活力，宝武入场或带来协同优势。1）公 司为国企科改示范行动先锋，在公司治理、市场化用人、强化激励约束 方面展开了大量积极探索。同时公司已于 2022 年初实施股权激励，有助 于进一步激发经营活力。2）宝武托管中钢集团，有望为中钢天源带来产 业协同效应，例如提供优质原料，共享下游客户等，或将加速公司成长。