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中钢天源（002057）研究报告：检验检测、磁性材料并驾齐驱，国企改革促成长。检测、磁材双发展，业绩望迎高增长。公司为中钢集团下属子公司，主营 金属材料及检验检测、磁性材料的生产与销售。2019-2021 年实现营收 13.8/16.7/25.9 亿元，CAGR 达 23.3%；归母净利润 1.4/1.7/2.1 亿元， CAGR 达 15.7%。公司“十四五”发展规划清晰，其检测业务拥有较好的 市场化机制，磁材业务受益于行业需求爆发，未来有望维持高增速发展。

深耕检测三十余年，谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家 质检总局首批批准成立的第三方检验机构，历史三十余年，资质齐全，深 耕铁路工程领域。在员工持股激励机制下，检测服务 2017-2020 年营收 实现 CAGR42.0%，并为公司贡献主要利润来源（2020 年检测业务毛利占 比 44.8%）。公司管理优异，毛利率稳定在 50%以上，领先同行。展望 未来，公司业务全国布局，铁路检测市占率有望不断提升；同时，公司近 两年通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务，有望持续创造 业务增长点。

受益碳中和，磁性材料需求迎爆发式增长。截至 2021 年，公司拥有 5 万 吨四氧化三锰（全国最大），1.5 万吨永磁器件，以及 1.5 千吨稀土永磁 器件产能。公司“十四五”规划大力发展磁材业务，现规划永磁器件产能 扩至 3.4 万吨，稀土永磁扩至 5 千吨，并新增 1.5 万吨软磁铁氧体。我们 认为（1）碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅 速攀升。预计中国高性能钕铁硼永磁消耗量于 2025 年达到 8.7 万吨， CAGR16.6%；软磁铁氧体 2025 年行业空间有望达 149 亿，5 年 CAGR 达 11.9%。（2）公司为科研院所转制的国家级高新技术企业，研发实力强， 研发费率位居行业前列，2020 年高达 5.7%。

市场化改革先锋，股权激励深度绑定员工利益。公司坚持市场化改革，培 育了一批锐意进取、干劲十足的管理层与技术人员。2020 年初入选国资 改革“科改示范企业”；2021 年 4 月，下属检测子公司中钢国检完成混 改，员工持股占比达 3.1%；同年 9 月，公司提出股权激励，拟以 4.15 元 /股的价格向 148 人授予 1328 万股股票期权。员工利益与公司利益深度 绑定，助推公司长足发展。