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中钢天源（002057）研究报告：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业。宝武拟入主，有望在原料、市场和管理层面为公司赋能。公 司是中钢集团旗下主营磁材+检测业务的新材料平台，22 年 12 月，中国宝武与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司 32.85% 的股份，实现对公司的管控。公司将深度融入宝武“一基五元” 业务规划，宝武有望在资源、市场、成本等方面为公司赋能。根 据业绩快报，22 年公司实现归母净利润 3.74 亿元，同增 73.2%。公司 22 年起实施三年期股权激励，彰显未来发展信心。

磁材产品矩阵丰富，产能扩张+利润率提升。公司磁性材料 覆盖永磁和软磁，目前永磁铁氧体产能 2 万吨/年、稀土永磁产 能 2000 吨/年、软磁铁氧体产能 5000 吨/年、金属磁粉芯产能 1000 吨/年，配套软磁粉产能 3000 吨/年。22 上半年原料价格上 涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压 缩。随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司 23-25 年磁材出货量维持 15%的增长，加上宝武在原料铁红、市 场拓展、成本管控等方面的赋能，磁材板块利润率将不断提升。

四氧化三锰国内龙头，受益新型正极材料量产。公司是国内 最大四氧化三锰生产企业，测算市占率约 50%。目前电子级四锰 产能 5 万吨/年，用于锰锌软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能 5000 吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。磷 酸锰铁锂能量密度比磷酸铁锂高 15-20%，锰析出、导电性差等问 题有解决方案，可能逐步替代磷酸铁锂或与三元混杂使用，国内 德方纳米、宁德时代等企业可能在今年量产。受益需求增长，公 司扩建 1 万吨电池级四锰产能，预计 23Q2 投产。公司生产四锰 以电解锰为原料，采用成本加成模式，以销定产。

检测业务市场空间广阔，盈利能力强、贡献主要业绩。检测 领域中国市场规模 21 年达到 4010 亿元，五年 CAGR 达 14.2%。公 司旗下的中钢国检为国内检测龙头，以铁路为基，逐步实现公 路、航天、军工等板块全领域布局。17-21 年公司检测业务营收 CAGR 达到 36.24%，22 上半年毛利率 56%，在同行中保持领先。