乳制品行业-伊利股份（600887）研究报告：产品升级叠加费用率下降，盈利能力持续提升.pdf

上传者：U****
时间：2022/04/14
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乳制品行业-伊利股份（600887）研究报告：产品升级叠加费用率下降，盈利能力持续提升。乳制品行业需求旺盛，产品持续升级，细分品类有所分化。1、疫情后消费者健康意识增强，下游需求量迅速上涨，以基础白奶为代表的液态奶呈现拐点式向上的趋势，销量增速提升至 10%左右；受益于消费升级，以金典、特仑苏为代表的高端液态奶需求大幅增加，增速达到 15%左右，行业呈现量价齐升的态势。2、各细分赛道有所分化，行业空间广阔：常温奶进入成熟期，竞争格局稳定，价格战趋缓。巴氏奶迅速扩容，国有奶粉品牌迎来发展窗口期，奶酪成为行业新增长点，酸奶、乳饮料和冷饮增速放缓。

原奶周期趋缓，费用率下降，龙头盈利能力提升。2018 年后，下游中小牧场逐步出清，100头以上规模牧场奶牛存栏量占比达 64%，预计 2024年将达到 92%。以优然和现代牧业为代表的大型牧场快速发展，上游新增养殖产能与下游绑定一致。同时，在新消费升级的驱使下，国内液态奶对于大包粉需求快速下降，国内生鲜乳需求增加，且以国内供给为主，原奶周期长期趋缓。在常温奶竞争格局稳定的背景下，下游龙头乳企费用投放将更加理性，乳企盈利能力有望提升。

产品结构升级为主旋律，不同细分品类加速布局。1、产品端：常温奶业务保持领先地位，金典、安慕希销售额突破 200亿元，市场份额持续提升。产品结构不断升级，2020 年常温高端产品零售额占比已达到 50%以上。同时，全面进入乳制品细分赛道，低温鲜奶呈爆发式增长，2021 年前三季度同比增长 200%；加速布局奶粉业务，大单品金领冠率先完成配方升级，销量显著上升，2022 年初增速达到 30%；奶酪保持较快增速，常温奶酪棒强势破局，有望成为新增长点。在乳企高端化升级有错位，价格战缓和的大背景下，公司整体盈利能力持续提升。 2、渠道端：公司渠道不断精耕下沉，产品已渗透至乡镇、农村市场，渗透率持续增长；随着线下空白网点填补、消费者复购率提升、线上、新零售渠道快速发展，未来销量有望大幅增加。3、品牌端：“奥运+综艺”双管齐下，高举高打，国民品牌形象深入人心。4、奶源端：公司加强对上游奶源的控制，参控股 3 家规模化牧场，充分保障原奶供应与原奶质量，协同性大幅提升。