2021年1-2月宏观经济与大类资产配置分析与展望.pdf

宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显——2021年1-2月宏观经济与大类资产配置分析与展望。2022年，在稳增长政策发力的影响下，我国经济供需两端修复较好：从供给端看，在“保供稳价”、供应链压力短期缓解以及出口保持相对高位的背景下，工业生产延续2021年四季度以来的修复趋势；不过疫情频发持续冲击服务业，服务业生产延续弱修复。从内需看，稳增长政策发力、低基数因素以及价格推动，制造业投资和基建投资均明显改善；房地产市场底部运行叠加地产企业流动性压力较大，房地产投资继续回落；在春节因素、重点商品消费回暖以及居民部门杠杆率稳定的背景下，消费修复加快，别除价格因素的实际消费增速也高于2021年四季度各月平均增速。从外需看，虽然海外需求景气有所回落但仍处于较高水平，叠加价格上涨，出口增速虽有回落但仍保持相对高水平增长。从价格看，食品项在供给充足以及需求较弱下拖累CPI,非食品项支撑有限，CPI较1月持平；俄鸟冲突带动石油等大宗商品价格上涨，PPI下行趋势有所放缓。从金融看，2月在1月社融冲量以及实体经济投融资预期走弱的背景下，新增社融表现弱于预期，说明当前宽信用仍需发力；出口保持相对高位以及国际避险资金走高影响下人民币保持升值趋势。
后续来看，虽然1-2月宏观数据超预期改善，但部分数据的可持续性仍待验证：需求偏弱制造业投资增速后续或将略有回落，地产投资仍将维持低位运行。短期内重要城市发生大规模疫情或将对消费带来冲击，且大宗商品价格上涨部分传导至消费端，后续消费仍存量增质不增的可能，消费改善的可持续性仍需观察。美联储转“鹰”或将对人民币升值态势降温。因此短期内经济增长下行压力仍存，稳增长政策需要持续发力。
从资产配置看，伴随稳增长政策持续发力，企业盈利或边际回暖，同时银保监会释放积极信号或有利于提振市场信心，叠加A股估值处于较低水平，股票市场中长期配置价值或逐步凸显；同时，在近期宽货币与宽信用反复博弈下，债市或里区间震荡走势；大宗商品在此前大幅高涨、国内疫情反复、国外环境趋于复杂下或面临下行压力，地缘政治不确定因素仍存下原油价格波动风险或相对较大；因此在政策层面释放积极信号下，建议择机增加股票市场配置比例。