兴齐眼药-300573-深度报告：阿托品+环孢素市场稳步提升，在研管线打开长期成长空间.pdf

兴齐眼药作为国内眼科药物领域的创新驱动型平台企业，已成功完成从传统眼药制造向“阿托品+环孢素”双核心驱动的战略转型。2021至2025年，公司营收由10.28亿元增至24.73亿元，归母净利润由1.95亿元跃升至6.96亿元，净利率由16.4%抬升至28.1%，经营杠杆进入正向放大周期。这一业绩增长主要得益于高毛利滴眼剂占比的快速提升及销售费用率的优化。

近视防控业务构建梯度壁垒

在近视防控领域，公司0.01%阿托品于2024年3月率先获批，享有市场独占期。2026年1月，0.02%和0.04%浓度同步获批，形成三浓度梯度矩阵。该矩阵精准匹配不同近视进展速度的患者分层，实现“精准用药+客单价跃升”。尽管竞品预计于2026年底至2027年初上市，但公司将受益于市场教育加速及先发优势，高浓度产品有望在2026年下半年加速放量。

干眼治疗业务处于蓝海阶段

在干眼治疗领域，公司0.05%环孢素滴眼液是国内首家获批品种，并于2021年纳入医保。当前渗透率不足3%，处于“低渗透+高壁垒”的蓝海阶段。环孢素作为中重度干眼症的标准抗炎疗法，疗效确切且安全性高。预计随着市场教育加速，渗透率有望向10%跃迁，2030年市场规模约35亿元，公司有望获取主要份额。

在研管线打开长期空间

公司研发管线梯度清晰，SQ-24071滴眼液、SQ-129玻璃体缓释注射液及SQ-22031生物药等在研项目覆盖近视防控、眼底疾病及罕见病领域，部分项目已进入II期临床或完成I期首例入组，为中长期成长提供支撑。预计2026-2028年营业收入分别为32.61/42.48/53.81亿元，归母净利润分别为9.51/12.83/16.60亿元。