乖宝宠物-301498-首次覆盖：品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固.pdf

全球宠物食品行业正经历从单一大单品向多品牌矩阵演进的结构性变革，乖宝宠物作为国内龙头，凭借深厚的品牌基因与本土化创新能力，率先跑通多品牌矩阵路径。报告指出，公司不再仅是代工转型的代表，而是具备多品牌集团化实质的行业领军者。

多品牌矩阵构筑核心壁垒

公司通过内孵麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗等品牌，以及外购Waggin’Train、拟收购K9 Natural大陆品牌资产，构建了覆盖大众至超高端、全品类及处方粮的多层次品牌矩阵。2025年自有品牌营收达49.7亿元，占比73.4%，成为业绩增长核心驱动力。其中，高端品牌弗列加特与超高端品牌汪臻醇增速显著，主粮毛利率提升至45.5%，验证了品牌高端化战略的成功。

本土化研发与全渠道营销协同

公司聚焦中国宠物需求，联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，打造“基础研究-技术转化-临床验证”全链条科研体系，构筑本土化创新壁垒。营销上，采用泛娱乐化策略，通过综艺植入、明星代言及跨界联名提升品牌知名度；渠道上，推行“线上+线下”全渠道运营，直销占比持续提升，2025年直销收入同比大幅增长，有效强化用户粘性与品牌掌控力。

三重利好共振迎经营拐点

报告认为公司经营即将迎来拐点：一是美国关税影响边际消退，海外产能布局完善分散风险；二是一级市场退潮背景下，公司通过并购率先卡位超高端赛道，具备先发优势；三是主粮高端化趋势深化，产品结构升级推动量价齐升。预计2026-2028年营收与净利润将持续增长，给予“买入”评级。