策略周报：美债扰动后，科技如何再起航？.pdf

近期美国长端利率快速上行，30年期美债利率创下多年新高，导致全球尤其是亚洲科技板块出现较大程度回调。美元流动性的不确定性成为影响科技行情的重要因素，尽管市场对美联储政策紧缩的担忧未进一步升温，但期限溢价抬升导致长端利率上行，叠加部分科技公司收入预期反复，反映出市场情绪的脆弱性。

历史经验借鉴与反弹条件

回顾90年代美股互联网行情，科技股在美债利率加速上升阶段普遍承压。历史表明，科技板块重新恢复向上趋势的契机通常是美债利率边际回落以及产业层面景气继续得到验证。流动性环境企稳仅提供反弹条件，行情回升高度最终取决于科技产业基本面。1997年和1999年美股科技在承压后继续创新高，而2000年纳指反弹后仅形成低于前高的次高点，这对当前市场具有启示意义。

A股科技M顶形态与配置策略

高景气行业股价顶部通常呈现M顶形态，两个高点之间相距约半年，次高点约为绝对高点的8-9成。当前A股电子和通信设备经历大幅调整后，修复趋势仍显纠结。待美元流动性、交易拥挤度和产业叙事不利因素边际缓解，科技板块有望迎来上涨窗口。目前A股牛市未竟，估值和情绪相较历史高点仍有差距。配置上建议均衡布局，关注科技内部向AI应用等低位方向扩散，同时重视红利资产的性价比，以及医药、券商和内需板块的机会。