智谱-2513.HK-算力扩容阶段性落地，Tokens和收入高增长可期.pdf

随着AI大模型从技术验证迈向规模化应用，算力供给与商业化变现能力成为衡量厂商竞争力的关键指标。智谱通过阶段性算力扩容与模型能力迭代，正加速其商业化进程。

算力瓶颈缓解与全球布局

智谱采用以租用为主的弹性算力供给模式。随着国内算力租赁订单的落地及基础设施扩容，此前因算力紧张而限量的GLM Coding Plan已重新开放订阅，打破了制约云端业务ARR增长的供给瓶颈。同时，智谱模型服务接入亚马逊AWS，利用海外算力资源支持全球业务拓展。港股配售净募资金的到位，进一步保障了公司在算力资源及相关技术基础设施上的持续投入。

GLM-5.3引领技术差异化

最新发布的GLM-5.3模型，通过后训练阶段的规模化扩展，重点提升了长程Coding与Agent能力。在参数规模远小于部分竞品的情况下，其性能在国产模型中位列第一梯队。这种针对真实工程任务的优化，显著提升了模型在实际场景中的可用性与执行效率，为Token消耗增长提供了技术支撑。

商业化加速与定价权确立

凭借领先的技术能力，智谱展现出较强的定价权。GLM Coding Plan套餐价格大幅上调后，依然实现了Tokens量价齐升。2025年云端部署业务营收高速增长，毛利率显著改善，反映出规模效应与效率提升。随着Agent场景的深入，高频、长链路任务将成为收入增长的新引擎，推动ARR快速攀升。