联合资信-宏观经济信用观察半年报：经济增长前高后低，动能向新结构向优.pdf

2026年上半年，我国宏观经济呈现“前高后低”的运行特征，GDP同比增长4.7%，二季度增速边际回落至4.3%。新动能对经济增长的贡献不断增强，高技术制造业、数字产品制造业等领域表现亮眼，一定程度上对冲了传统经济板块的下行压力。需求端结构分化明显，出口超预期高增，上半年出口同比增长17.6%，机电与高技术产品出口保持高增；而内需修复乏力，固定资产投资同比下降5.7%，由一季度正增转为下降，房地产投资大幅下滑仍是主要拖累，消费呈弱修复格局，服务消费景气度显著优于商品消费。

价格方面，CPI温和上涨1.0%，PPI由降转涨1.5%，供需关系改善及输入型通胀带动价格回升。就业形势总体稳定，城镇调查失业率均值为5.2%。资产价格呈现显著分化，A股震荡上行且结构极致分化，双创指数表现亮眼；债券市场震荡偏强，信用利差压缩至历史低位；人民币汇率延续强势，房地产价格整体仍处下行通道但降幅收窄。

宏观信用表现方面，信贷“降速提质”成为新常态，直接融资比例显著提升，宏观杠杆率结束上行趋势，呈现“居民主动去、企业被动降、政府温和加”的格局。工业企业效益显著改善，利润总额同比增长18.7%，新质生产力构成核心驱动力，但行业分化加剧。商业银行资产质量总体平稳，不良贷款率稳中有降。

政策环境上，货币政策延续适度宽松基调，结构性工具精准发力；财政政策更加积极有为，支出结构向民生领域倾斜；产业政策聚焦新质生产力，出台多项规划推动智能体发展、城市更新及垂直行业智改数转网联。展望下半年，宏观经济运行有望延续结构性修复态势，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的格局，逆周期调节力度或将加大。