多重逻辑共振——黄金投资逻辑再梳理.pdf

全球央行增配黄金的长期意愿并未因短期波动而改变，45%的央行计划在未来一年内增持黄金，这为金价提供了坚实的底部支撑。然而，2026年上半年黄金价格经历了两轮超过10%的剧烈回调，其背后是央行临时性抛售、ETF机构资金撤离以及实物投资降温的多重共振。

资金面短期扰动解析

上半年金价调整主要源于三方面资金流出。央行方面，3月全球央行净卖出48吨黄金，主要受土耳其应对汇率危机、俄罗斯弥补财政赤字以及阿塞拜疆合规减持的影响，这些多为特定国家的短期流动性管理行为。ETF方面，受美债实际利率上行驱动，北美资金在3月和6月大幅撤离，导致ETF持仓显著下降。实物投资方面，散户追涨杀跌特征明显，二季度随金价回落需求迅速萎缩。

下半年行情驱动因素

展望下半年，资金面有望边际改善。央行层面，除俄罗斯外，多数央行购金趋势不变，新兴市场仍有较大配置空间。机构层面，随着美国就业市场走弱、通胀预期企稳，美债实际利率有望下行，带动ETF资金回流。投机层面，当前COMEX投机指标处于低位，黄金波动率回落至均线下方，历史上此类信号常预示新一轮行情开启，投机资金存在回补需求。

长期核心逻辑支撑

长期来看，美国债务规模突破40万亿美元，利息支出超过军费，财政赤字货币化风险加剧，金价作为信用货币贬值的镜像将持续受益。同时，去美元化进程加速，美元在外汇储备中占比下降，黄金占比上升，全球央行储备多元化趋势不可逆转。尽管AI产业叙事曾短暂压制黄金，但随着美债压力重燃及AI动能质疑增加，黄金有望在多重逻辑共振下重启上涨周期。