投资策略：本轮长债利率暴涨之谜.pdf

科技巨头从现金流创造者向资本需求方的转变，是本轮长端美债利率暴涨的核心驱动力。随着AI基础设施投资规模扩大，科技企业巨额融资需求与主权债务形成竞争，产生挤出效应并推高实际利率。同时，美联储政策指引模糊化及长期通胀粘性担忧进一步抬升期限溢价。日债波动作为潜在风险源，加剧了全球长债市场的共振。

全球通胀结构性分化

通胀需拆解为周期性的核心商品与结构性的服务价格。前者受全球供需影响，后者由本国工资成本锚定。通过结构压力指数评估，美国面临较高的结构性通胀压力，主要体现为超级核心服务居高不下；欧元区压力集中在存量消化；日本处于工资向价格传导的关键期；中国则面临结构分项下拉通胀的压力。这种分化要求政策制定者超越总量视角，针对不同通胀分项采取匹配的工具，如利率应对周期项，预期管理应对结构项。

资产定价与产业机遇

通胀结构决定了收益率曲线的形态，中美利差演变反映了两国工资与服务业通胀的根本差异。黄金定价逻辑已从实际利率转向主权信用与法币购买力，央行购金成为重要支撑。产业方面，人形机器人产业链因领军企业量产而迎来价值重估，北交所相关标的在核心零部件如电机、减速器、传感器等领域具备技术优势与市场潜力，产业链正从研发走向规模化应用阶段。