产业洞察系列报告（五）_AI产业链再审视：市场定价的分野.pdf

2026年上半年全球AI行情在经历白热化后于7月出现剧烈调整，市场对AI产业前景产生新的担忧与分歧。本报告旨在通过回顾过去三年全球AI行情演绎脉络，搭建产业链景气跟踪指标，并梳理海外链与国产链的定价差异，对AI行情与产业链景气进行全面审视。

技术迭代驱动行情演进

报告指出，AI技术迭代是产业链高景气和市场行情的底层支撑。2023年至今，全球AI行情经历了“训练Scaling Law”、“推理Scaling Law”到“Agent商业化”三个阶段。每轮行情背后均是技术迭代与应用扩张带来的算力需求大幅增长。结构上，美股呈现“云厂商+算力芯片”双极格局，韩股集中于存储，A股以AI硬件为主导，港股以云厂商和大模型为主导。

产业景气处于“强现实、弱预期”阶段

通过构建AI产业链景气指标库，报告显示当前产业景气仍处高位，但利多利空信息交织。上游硬件涨价延续但斜率放缓，光模块价格环比小幅负增长，存储价格预期增速放缓引发市场担忧。中游云厂商继续加大资本开支，但市场关注其对现金流的压缩及投资持续性。下游Token呈现“量增价减”特征，模型厂ARR增长仍需持续验证。

海外链与国产链定价分化

A股AI行情中，海外链（光模块、PCB等）与国产链（算力芯片、服务器等）定价逻辑不同。海外链受益于北美资本开支，盈利持续兑现，与美股高度联动，主要赚EPS和PE双升的钱；国产链聚焦国产替代与国内基建，盈利体量小但想象空间大，行情相对独立，主要赚PE提升的钱。近期海外链因外围调整剧烈波动，国产链因替代叙事难证伪而跌幅较浅。

中长期配置窗口开启

报告认为，在基本面高景气趋势未证伪前，AI科技主线难言退潮。经历调整后，部分细分方向估值消化，PEG处于低位，中长期配置窗口正在开启。建议关注景气确定性高的海外链硬件（CPO/PCB）、存储板块，以及具增长想象空间的国产链（算力芯片/半导体材料/电子布等），同时留意AI应用软件和云厂商的商业化进展。