德业股份-605117-深度之三——为什么看好德业的持续性？.pdf

全球户储需求在低渗透率与经济性提升驱动下持续增长，但单一市场波动剧烈。德业股份凭借均衡的全球市场布局与稳定的盈利能力，成为户储板块中具备持续行情潜力的标的。本报告旨在论证公司业绩增长的可持续性，并展望下半年潜在催化。

均衡市场结构抵御波动

德业股份市场覆盖超过150个国家和地区，在东南亚、印巴、中东、非洲、东欧及拉美等新兴市场占据显著份额，同时在欧美高端市场亦有布局。这种多点开花的格局使得公司能够有效对冲单一市场如欧洲、南非等地的库存周期波动。当某一市场阶段性回落时，其他市场的增长形成互补，确保出货量稳定增长。这种基于对新兴市场深度理解的先发布局，构成了公司难以复制的竞争壁垒。

稳定盈利能力源于多维优势

公司季度毛利率长期维持在40%附近，储能逆变器业务毛利率约50%，净利率稳定在20%-30%区间。这一表现主要得益于三方面：一是产品设计降本，依托家电制造基因，通过产品迭代（如第六代逆变器）和结构优化降低制造成本；二是规模效应，产线共用及高效管理实现低费用率；三是高自制率，自制结构件降低原材料成本，并结合先发渠道优势维持产品溢价。

下半年催化与估值展望

报告指出下半年存在多重催化因素：英国及多国户储补贴政策落地、地缘冲突导致的电价上涨预期、厄尔尼诺现象引发的备电刚需以及乌克兰旺季需求释放。此外，工商储等新业务放量提供增量弹性。预计公司2026-2027年归母净利润分别为61亿元和79亿元，当前估值处于历史中枢偏低位置，维持买入评级。