固收专题：城投利差再观察，尾部重估与资产荒的角力.pdf

2026年6月下旬以来，城投债发行审核边际趋严及部分主体主动终止委托评级，引发市场对融资接续与信用再定价的关注。本报告通过系统检验发现，城投债利差并未发生系统性重定价，多数期限与评级品种利差收窄，极端调整呈高度集中的个体事件特征，市场呈现“整体钝化、点状扰动、有限传导”格局。

历史复盘与定价逻辑

回顾2017年以来四轮典型冲击，融资约束仅是定价变化的起点。利差是否系统性走阔，取决于政策边界、信用事件与配置需求的组合。若存量兑付预期稳定且配置需求充足，供给收缩易转化为稀缺性溢价。当前理财与债基规模高位，资产荒逻辑依然主导。

化债进展与风险研判

在“控增量、稳存量”框架下，化债资源向重点地市和平台倾斜，进入“精准拆弹”阶段。西安、柳州、昆明等地实践显示，尾部风险处置更趋定向，发生超预期信用事件概率较低。一级市场发行未持续失速，配置承接坚实。

投资策略建议

鉴于利差处于历史低位，建议短端以票息为底仓，长端精选主体把握波段。区域配置不宜因个别主体规避整省，主体层面需重点观察高短债占比发行人，结合隐含评级与融资接续情况进行甄别。