珀莱雅-603605-深度报告：花知晓，梦幻彩妆破圈，全球成长可期.pdf

花知晓作为国内领先的艺术彩妆品牌，成功将二次元圈层审美转化为可规模化复制的商业经营模式。品牌以独角兽、草莓洛可可等原创主题为核心，通过独立开模、立体浮雕和主题礼盒强化产品收藏与礼赠属性，形成“原创主题获客-系列产品变现-直营渠道反馈-柔性供应链复制”的经营闭环。2023-2025年，花知晓营业收入连续三年保持50%以上增长，2025年实现收入17.26亿元，净利润2.80亿元，净利率提升至16.22%。

国内市场方面，花知晓以线上直营为主，2025年线上直营收入占比超过83%，天猫和抖音彩妆综合排名显著提升。未来增长将更多来自线下渠道拓展和产品结构优化，目前线下覆盖约2,000家美妆集合店，相比竞品仍有较大提升空间。品类上，品牌可进一步深化核心彩妆，并向香氛、美妆工具及高颜值底妆延伸，以提升客单价和复购率。

海外市场已成为花知晓第二增长曲线，2025年海外收入达2亿元，占比11.59%。品牌凭借差异化审美、海外价格溢价及主流渠道布局，在美国、日本等市场取得突破。美国为第一大海外市场，品牌已进入Ulta Beauty、Urban Outfitters等主流渠道，主力产品定价15-50美元，显著高于国内。未来随着线下覆盖扩大及产品本地化，海外潜力有望进一步释放。

珀莱雅取得花知晓51%控制权后，双方将在业绩、品牌矩阵及国际化方面产生协同。珀莱雅可通过研发、供应链及治理赋能，推动花知晓向规模化品牌升级。报告维持珀莱雅“买入”评级，看好花知晓在全球彩妆市场的长期成长空间。