金界控股-3918.HK-柬埔寨博彩龙头，周期向上价值重估.pdf

金界控股作为柬埔寨博彩业龙头，持有金边方圆200公里内直至2045年的独家经营权，具备极强护城河。公司正处于业绩复苏周期，2025年收入、净利及EBITDA分别同比增长26%、183%及99%，中场业务占比提升至68%，带动EBITDA利润率升至57%。

客流修复与结构优化

中国游客是核心驱动力，2025年中国商旅客恢复至2019年的71%，占中国入境游客六成以上。尽管泰柬冲突导致泰国游客下滑，但金边机场入境游客仍保持21%增速，显示金界客群受边境冲突影响有限。

催化因素与前景

内部环境方面，柬埔寨严厉打击电诈灰产，改善国际形象；外部地缘方面，泰柬边境局势缓和。政策层面，2026年对华免签试点及金边新机场启用将显著提振客流。公司估值处于历史低位，EV/EBITDA仅3.4倍，远低于澳门同行，具备价值重估空间。