石药集团-1093.HK-从“产品出海”到“平台出海”，阿斯利康合作兑现研发变现.pdf

全球医药行业竞争格局正从单一产品竞争转向技术平台与创新生态的综合较量，石药集团作为传统药企转型的代表，正通过“自研+BD”双轮驱动重塑其全球价值。本报告深入剖析了石药集团从传统制药向创新驱动型全球化药企转型的路径，重点阐述了其在肿瘤和慢病两大核心领域的管线布局及技术突破。

转型成效与财务表现

2025年，石药集团实现营业收入260.06亿元，虽受集采影响成药业务收入有所下滑，但2026年一季度数据显示业务已企稳回升。公司研发投入持续增加，2025年达58.09亿元，构建了涵盖抗体、ADC、siRNA等八大技术平台。通过高效的研发转化，公司累计完成多笔对外授权，合同金额近300亿美元，实现了研发价值的快速变现。

核心管线进展

肿瘤领域，公司以ADC和双抗为核心，SYS6010（EGFR ADC）、KN026（HER2双抗）及JSKN003（HER2双抗ADC）等多款产品进入III期临床或获批上市，形成了梯队化的产品矩阵。慢病领域，SYH2082（GLP-1/GIP双激动剂）授权阿斯利康，SYH2053（PCSK9 siRNA）进入III期临床，展现了公司在代谢疾病领域的强劲实力。

BD战略升级

公司与阿斯利康的三次战略合作，标志着BD模式从产品授权升级为AI药物发现、长效递送等技术平台授权。此外，双方共建生物制剂生产基地，进一步延伸了国际化路径。报告预计公司2026-2028年营业收入分别为331.70亿元、301.56亿元和314.93亿元，给予“买入”评级，目标价13.41港元。