海西新药-2637.HK-首次覆盖：仿创结合双轮驱动发展，首款眼科口服药值得期待.pdf

海西新药确立了“仿制药输血、创新药造血”的双轮驱动发展战略。仿制药业务通过多款核心产品中标国家集采，为公司提供了稳定的现金流和商业化底盘，2025年营收实现稳健增长，毛利率保持高位，有效支撑了创新药研发的高强度投入。

创新药管线方面，公司聚焦高临床价值靶点。核心产品HXP056是全球潜在首款口服治疗湿性年龄相关性黄斑变性等眼底病的创新药。该药物通过优化药代动力学特性，实现眼球富集并降低全身毒性，解决了现有注射疗法依从性差及安全性顾虑。目前HXP056中美双线Ⅱ期临床同步推进，美国IND已获批，国内早期临床数据显示出良好的安全性及初步疗效，具备成为超级大单品的潜力。

肿瘤管线C019199已进入骨肉瘤Ⅲ期临床试验，旨在为二线治疗失败患者提供新选择；HXP089治疗胶质母细胞瘤的IND也已获批。区别于市场仅将其视为仿制药公司的观点，报告认为HXP056的大单品期权价值才是公司估值的核心锚点。随着临床数据验证及商业化预期明朗，公司估值有望从仿制药PE向创新药溢价切换，目标价看至294港元。