古茗-1364.HK-首次覆盖报告：中端茶饮龙头，鲜活供应链筑壁垒.pdf

中国现制饮品市场在经历高速增长后，正步入存量竞争与集中度提升的新阶段。大众价格带茶饮凭借高性价比成为最大且增长最快的细分赛道，行业尾部供给加速出清，头部品牌凭借供应链效率与运营优势进一步扩大市场份额。古茗作为中端茶饮龙头，从区域起步发展为万店规模，其核心竞争力在于自建冷链网络与精细化加盟管理体系。

供应链壁垒与成本优势

古茗通过自建冷链与仓库网络，实现了高比例的门店两日一配，显著降低了物流损耗与成本。区域加密策略不仅提升了品牌曝光度，更通过规模效应摊薄了固定投入，使得到店配送成本占比极低。自有工厂的高产能利用率进一步保障了原料供应的稳定性与成本优势。

产品多元化与场景延伸

公司以果茶和奶茶为核心，通过高频上新降低单品依赖风险。同时，积极拓展咖啡、烘焙及炖品等品类，填补早餐及非高峰时段的市场空白。咖啡业务的快速渗透与原料复用，有效提升了单店坪效与客单价，驱动同店GMV持续增长。

加盟生态与财务表现

严格的加盟商筛选与在店管理制度，保障了终端运营质量。加盟商单店利润率优于行业平均水平，带动带店率企稳回升。财务数据显示，公司营收与净利润保持快速增长，毛利率随规模效应释放稳步提升，管理费用率持续下降，展现出良好的盈利弹性与经营确定性。预计未来几年，随着新店扩张与单店效率优化，公司将继续保持稳健增长态势。