农林牧渔行业农产品系列报告2：厄尔尼诺来袭，白糖影响几何？.pdf

2026/27年度强厄尔尼诺事件概率显著上调，NOAA预测其发展为超强厄尔尼诺的概率达81%，有望成为1950年以来最强事件。在此气候背景下，全球白糖主产国呈现显著的“两旱一涝”分化格局：印度和泰国主产区面临干旱威胁，减产确定性较强，且印度已实施食糖出口禁令；巴西则因降水偏多大概率增产，但乙醇掺混比例上调及能源价格波动通过影响制糖比对食糖供应形成制约。

报告通过复盘近20年五轮厄尔尼诺周期指出，天气扰动仅是糖价波动的催化剂，而非决定性因素。价格趋势和弹性主要取决于事件发生时的周期位置、全球库存水平及贸易流变化。在“低糖价、低库存、贸易流收紧”的组合下，如2009/10和2014-16年度，厄尔尼诺易引发趋势性上涨；而在高位或丰产周期，如2006/07和2023/24年度，利多往往被供给扩张对冲。当前原糖价格已跌破巴西边际生产成本，具备底部支撑，但趋势性反转仍需观察巴西实际产量兑现情况及印度政策边际变化。

市场对未来供需平衡存在分歧，USDA预计全球小幅累库，而ISO等机构预期转为短缺，核心分歧在于巴西制糖比例及亚洲主产区减产幅度。报告建议关注白糖产业链投资机会，重点跟踪巴西制糖比变化、主产区天气演变及能源价格波动对糖醇比价的影響。