航运港口行业专题研究：为什么看好干散货的增长？——供需改善行业上行.pdf

全球干散货航运行业正处于供需改善带来的上行周期，运价中枢持续抬升。本报告核心观点认为，干散货航运的利润驱动源于吨海里需求的增长与有效运力的受限，短中长期多因素共振支撑行业景气度上行。

需求端多重利好共振

短期来看，强厄尔尼诺现象可能导致水电出力下降，增加煤电补位需求，同时巴拿马运河水文约束加剧可能拉长运距，叠加北美粮食发运旺季，煤炭与粮食航运需求具备弹性。中期维度，几内亚西芒杜铁矿项目与巴西淡水河谷新增产能逐步兑现，尤其是西芒杜铁矿若替代澳矿运往中国，将显著拉长平均运距，测算可带来干散货航运需求增量约2.7%。长期而言，俄乌及中东潜在战后重建将为钢材、水泥等原材料运输提供上行期权。

供给端扩张温和有序

截至2026年8月，散货船行业在手订单占运力比重仅为14.2%，船东造船意愿低位。同时，船龄15年以上的老旧运力占比高达34.8%，面临较高的运营与检修成本，潜在拆解压力大。老船退出与新船交付形成对冲，有效运力增量有限，为运价维持高位提供支撑。

投资建议聚焦龙头

报告推荐关注海通发展，该公司境外业务贡献主要利润，毛利润与运价高度相关。通过“百船计划”持续扩张运力，公司具备低估值稳增长特征，预计未来几年归母净利润保持稳健增长，建议低位布局。