NeoCloud行业深度：NeoCloud，从_紧缺_叙事走向_涨价与回报_兑现.pdf

全球AI算力租赁行业正经历从“紧缺叙事”向“涨价与回报兑现”的实质性转变。本报告基于CoreWeave和Nebius的最新财报数据，深入剖析行业盈利拐点、定价权变化及商业模式演进。

盈利拐点与规模效应：CoreWeave调整后经营利润率显著回升，Nebius集团及AI云业务利润率大幅跃升，表明折旧前置压力期已过，规模效应开始显性化，估值逻辑从看收入转向看利润率斜率。

定价权实质化：算力紧缺转化为可量化的价格上行。长约ACV较基准大幅提升，短约及拍卖价格创新高，老一代GPU租赁价格环比上涨。三条价格线同步上行验证了供应商议价能力，收入可见度极高。

商业模式升级：企业向全栈AI云平台转型，托管推理及软件服务收入快速增长。轻资产模式的引入降低了资本强度，推动ROIC向云服务型迁移。同时，旧款GPU生命周期延长且价格坚挺，打破了快速贬值预期，折旧期满后贡献高毛利增量。

风险与展望：尽管面临资本开支前置带来的现金流压力及供应链风险，但行业长期增长逻辑稳固。2027年将成为算力集中兑现的关键验证期，交付能力与运营效率将是竞争焦点。