电科蓝天-688818-公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长.pdf

电科蓝天作为国内宇航电源龙头，产品广泛应用于商业卫星及国家重点航天工程等领域。公司业绩有望充分受益于航天产业加速推进：一是商业航天放量，2026年可回收火箭有望实现突破，推动低轨卫星批量组网加速。公司作为宇航电源核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是“十五五”航天工程规划明确，依托中电科体系及头部客户深度绑定，公司有望持续承接国家级型号订单；三是宇航电源降本持续推进，有望提升其商业航天业务毛利率及竞争力。

公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。其中，宇航电源是公司的立身之本，2025年营收占比约66.2%，毛利率达30%。在商业航天领域，公司在国网星座配套比例达82%，并实现千帆星座宇航电源系统独家供货。随着低轨卫星单星宇航电源价值量持续抬升及发射规模扩容，公司凭借高市占率优势有望充分享受产业放量红利。同时，公司通过设计、材料、制造、供应链全流程降本，2025年上半年商业航天电源毛利率成功由负转正。

在传统航天领域，“十五五”载人登月、深空探测等重大工程规划有望持续释放订单。公司依托央企控股背景及员工持股平台，保持战略决策连贯性与经营活力。预计公司2026年至2028年的归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。