科士达-002518-数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进.pdf

全球AI算力基础设施建设加速，北美及国内云厂商资本开支大幅上行，为数据中心基础设施行业带来确定性增量。科士达作为国内UPS行业领军企业，深耕电力电子技术三十余年，形成了数据中心与新能源双主业深度协同的发展格局。本报告首次覆盖科士达，给予“优于大市”评级，核心逻辑在于其数据中心业务的稳健增长与新能源业务海外拓展带来的业绩弹性。

数据中心业务：AI驱动下的稳健基本盘

数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。2025年该业务收入同比增长14.2%，毛利率达34.44%。面对AI服务器功率密度提升的趋势，公司推出兆瓦级模块化UPS、液冷CDU及800V HVDC等前沿产品，把握AIDC建设机遇。尽管高压直流架构渗透率长期看将提升，但短期UPS凭借兼容性仍将维持较大市场规模。

新能源业务：海外拓展对冲周期波动

新能源业务经历2024年低谷后，2025年强势复苏，收入同比增长52%。关键驱动力来自海外市场的突破，2025年境外收入占比首超境内，达52.39%。海外高毛利产品占比提升，带动新能源业务毛利率修复至19.42%。全球光伏与储能市场长期向好，公司通过优化渠道与客户结构，增强了抗周期能力。

财务表现与估值：盈利修复与价值重估

2025年公司营收52.7亿元，归母净利润6.11亿元，同比大幅增长。净利率与ROE显著回升，现金流改善，资产负债率低，财务健康。预计2026-2028年营收复合增速约22%，净利润复合增速约33%。综合考虑FCFF绝对估值与PE相对估值，给予公司2026年25-27倍PE，合理价值区间45.5-49.1元/股，较当前股价具备显著上涨空间。风险提示包括数据中心建设不及预期、海外拓展受阻及原材料价格波动。