中诚信国际-信用债市场中期观察：分化不改，慢牛守息.pdf

2026年上半年，中国宏观经济呈现前高后稳、复苏分化的特征，GDP同比增长4.7%，二季度增速回落至4.3%。在此背景下，信用债市场在适度宽松的货币政策和低利率环境中运行，融资总量扩容，净融资创历年同期高位，但结构分化显著。

一级市场：产业与城投分化，科创债引领创新

产业债受益于政策支持稳步扩容，净融资大幅增加；城投债受控增化存影响，供给持续收缩。资金流向虽仍以传统产业为主，但电子、信息技术等高技术行业融资显著增长。创新品种中，科创债延续主导地位，“科创+”复合贴标债券密集落地，民企融资呈现边际改善但分层依然严重，央国企仍占主导。

二级市场：慢牛震荡，利差极致压缩

债市收益率波动下行，10年期国债收益率在1.70%-1.80%区间窄幅震荡。信用债交投活跃度因利差低位和股市分流而略有降温，但可转债成交活跃。信用利差总体收窄，多数行业利差下降，房地产仍是利差最高行业，但情绪有所修复。等级利差多数下行，短端品种性价比凸显。

后市展望与策略：防御为主，票息为王

预计下半年信用债发行量在8.8-9.4万亿元，三季度为发行高峰。债市将延续窄幅震荡格局，收益率下行空间有限。策略上，建议以中短久期信用债票息策略为主，避免过度拉久期。重点关注出口相关的交通运输债和高等级煤炭债，逢高配置二永债增厚收益。风险方面，鉴于房地产行业仍处调整期，建议避免过度下沉地产链相关主体，维持中高等级配置。