方正证券-601901-首次覆盖报告：零售客户基础夯实经营韧性，治理趋稳推动业绩修复.pdf

中国平安通过新方正集团间接控制方正证券，化解了长期存在的股权不确定性，推动公司治理趋稳与经营重心回归主业。依托平安集团在客户、科技及风控方面的资源协同，公司盈利能力进入修复通道，总资产与净资产规模稳步扩张，杠杆率提升带动ROE与净利率同步回升。

零售客户基础构成公司核心竞争优势。截至2025年末，客户总数接近1700万户，客户资产突破1万亿元，庞大的存量客群使经纪业务能高效转化市场活跃度为收入。代销金融产品规模增长丰富了财富管理收入结构，增强了经营韧性。

投资、经纪及信用业务合计贡献九成营业收入。投资业务通过债券投资扩张增强盈利弹性；信用业务受益于融资融券规模增长与融资成本优化，利息净收入持续提升；资管与投行业务在低基数上逐步恢复，公募基金管理规模增长为轻资本收入提供增量。基于治理改善与业绩修复预期，公司估值具备修复空间。