蒙牛乳业-2319.HK-深度报告：周期筑底，价值回归.pdf

原奶周期筑底、液奶价盘修复与管理提效共同推动蒙牛乳业进入利润修复期。本报告深入分析公司当前所处的低估值与低盈利预期位置，指出随着联营牧业减亏、减值压力收窄及行业竞争秩序改善，公司盈利弹性有望兑现。

周期位置与估值修复

报告认为，消费板块自2021年以来经历充分调整，当前相对收益处于低位。蒙牛作为行业龙头，在顺周期修复阶段凭借份额提升与提价能力，具备估值修复基础。中期维度下，剔除一次性减值影响后，公司常态化PE处于历史极低水平，相较国内大众品龙头及海外对标企业存在明显折价，随着基本面改善，估值有望向合理区间回归。

三重弹性驱动业绩增长

短期业绩改善源自三方面：一是深加工产品如乳铁蛋白、稀奶油等放量，填补国产替代空白并提升单吨利润；二是精益管理推进供应链数智化与组织扁平化，优化费用效率；三是原奶周期温和上行，带动上游联营企业减亏及存货减值压力收窄，促进利润表修复。

行业结构与竞争格局

乳制品行业进入总量低速、结构升级阶段，低温白奶、奶酪及黄油成为主要增量来源。蒙牛在常温、低温及深加工领域全面布局，通过B端客户绑定与规模化制造巩固竞争优势。公司坚持提升股东回报，分红与回购并举，凸显周期底部的配置价值。