信用债投研框架与信用策略展望.pdf

2026年上半年，中国信用债市场在“三位一体”防风险基调下维持低位违约态势，存量规模达47.6万亿元，非金融企业债占比逾七成。随着外部评级区分度降低，隐含评级成为市场定价的核心锚点，特殊条款如调整票息、回售及减记条款对债券流动性与收益率产生显著影响，其中非金信用债以调整票息和回售为主，金融债则以减记和赎回为主。

多维策略构建收益基础

报告构建了包含票息、杠杆、骑乘、久期及信用下沉的五维投资策略体系。票息策略通过牺牲流动性换取稳健收益，适合不确定性环境；杠杆策略依托央行宽松流动性获取利差；骑乘与久期策略分别利用收益率曲线形态变化与经济周期波动获利；信用下沉策略则需在利差足以覆盖风险的前提下，结合政策边际变化相机抉择。各类策略需根据资金面、曲线形态及信用环境灵活搭配。

城投债监管深化与结构性机会

城投债面临国发13号文及“三道红线”的严格约束，融资进一步收紧，政策鼓励“真转型”。监管对评级公信力重视程度提升，评级调降与终止评级现象频发，且两者对市场冲击存在非对称性，评级调降易引发利差重定价。高利差AAA主体仍存调降风险，性价比偏低；而已调降评级但基本面稳定的主体存在超跌反弹机会。策略上，建议强区域AAA平台拉长久期至3-5年，弱区域AA+平台严控久期在1.5-2年并适度下沉。

地产债信用重估与转型主线

地产行业逻辑从“土地红利”转向“资产与运营红利”，经营性资产质量与非房业务现金流成为信用评估关键。房企通过城市综合运营、商业持有及轻资产代建实现转型。投资可聚焦三条主线：一是挖掘转型成效显著、非房现金流稳定的主体进行信用重估；二是配置再融资确定性强的优质央企地产债并拉长久期；三是关注承担特定职能的地方国企短久期票息机会。

金融债监管与同业存单回归

二永债发行受央行“分层分批”管理及双审批框架约束，国有大行发行节奏受批文影响滞后。同业存单监管趋严，功能从主动负债工具回归流动性管理本位，旨在防范资金空转。整体而言，信用债市场正经历从规模扩张向质量提升的结构性变革，投资者需精细化甄别信用风险与转型价值。