三峡旅游-002627-深度报告：峡江之上，游轮新生.pdf

全球内河游轮市场正经历结构性升级，中国长江三峡段作为核心目的地，其供需格局正在发生深刻变化。三峡旅游作为区域龙头，通过剥离非核心资产聚焦文旅主业，构建了以“两坝一峡”短途观光为基本盘、省际豪华游轮为增长极的业务体系。在运力“退三进一”的政策约束下，行业供给端趋于稳态，而需求端银发客群占比高、高端化趋势明显。公司依托独家港口资源及水陆联动优势，有效降低了获客成本，新投运的高端游轮载客率表现优异。参考国际标杆维京游轮的标准化运营经验，三峡旅游正逐步实现从单一观光向深度度假的转型，盈利潜力有望随产能释放而逐步兑现。

战略转型与业务重构

三峡旅游前身宜昌交运于2021年更名后全面转向旅游产业，实际控制人宜昌市国资委给予强力支持，通过资产剥离帮助上市公司卸下亏损包袱。公司核心产品“两坝一峡”独家运营权构筑了深厚的资源壁垒，串联葛洲坝、西陵峡及三峡大坝，覆盖半日游至全域游多层次需求。2026年起，公司正式切入宜昌至重庆省际度假游轮市场，首批两艘豪华游轮“揽月号”与“极光号”陆续投运，标志着公司从区域短线观光向长线深度度假的战略跨越。

行业供需与竞争格局

长江三峡省际游轮市场客流量稳定在每年约120万人次，综合载客率持续回升。供给端受“退三进一”政策严格限制，新增运力有限，行业竞争格局趋于稳态。需求端呈现明显的银发特征，60岁以上游客占比约50%，且中高端产品份额持续提升。相比传统山岳景区，三峡游轮赛道具备运力扩容弹性及全年运营连续性优势，但同时也面临重资产折旧及外部环境影响的挑战。国际标杆维京游轮的标准化、文化体验及全包式定价模式，为国内企业提供了重要的借鉴方向。

盈利预测与成长逻辑

公司成长逻辑概括为“存量+增量”双轮驱动。短途观光业务受益于客流复苏及产品提价，预计保持稳健增长，充当业绩压舱石。省际游轮业务作为核心增量，中性假设下单船年化利润约0.38亿元，随着4艘游轮全部投运，预计2028年该板块收入可达4.54亿元。综合考虑毛利率修复及费用率改善，公司归母净利润有望在2026年至2028年实现显著增长，估值水平具备吸引力。