凯莱英-002821-技术壁垒高筑行业护城河，新兴业务加速爆发.pdf

全球生物医药投融资环境在2025年显著回暖，总额同比大幅提升，带动CXO行业进入景气上行周期。凯莱英作为技术驱动型龙头CDMO，依托连续化生产、高效催化等核心技术构筑起深厚的行业护城河，其小分子CDMO业务毛利率长期处于行业领先水平，验证了工艺创新带来的降本增效成果。

公司核心主业保持稳定，剔除大订单扰动后收入呈现稳健增长态势。截至2025年末，公司在手订单规模同比大幅增长，为未来业绩兑现提供坚实保障。公司维持高强度资本开支，一方面扩容传统小分子产能，另一方面重点投入多肽、ADC等新兴技术平台建设。

新兴业务加速爆发，成为公司第二增长曲线。2025年新分子业务营收较2020年实现数倍扩容。在多肽领域，GLP-1口服新剂型驱动产业链扩容，公司固相合成产能规划至2026年达6.9万升以匹配需求；在ADC领域，公司通过技术创新解决双载荷偶联难题，受益于行业高外包率及商业化放量；在小核酸领域，上游供应链需求随管线推进持续释放。预计2026-2028年公司营收与净利润将保持两位数增长，新兴业务占比提升及规模效应显现有望改善整体盈利结构。