基础化工行业深度报告：民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来“估值回归”时刻.pdf

全球炼化行业格局正经历深刻重构，国内民营大炼化作为稀缺核心资产，在熬过2022-2025年的行业阵痛期后，于2026年迎来业绩与估值的双重拐点。本报告认为，市场对民营大炼化的认知仍滞后于基本面变化，估值回归时刻已然临近。

业绩反转与估值错配

2026年，民营大炼化业绩显著反转，2000万吨炼能盈利中枢有望重回百亿级别。然而，当前板块PE仍徘徊在8-12倍低位，仅反映了EPS修复，未体现全球格局改善带来的估值溢价。这种“涨业绩不涨估值”的现象，源于市场对行业核心竞争力理解的不足。

供给侧重构与竞争力显现

国内10亿吨炼能红线及地炼整合出清，叠加海外老旧装置关停及地缘冲突导致的突发减产，全球供给端持续收缩。民营大炼化凭借高渣油转化率、高化工品产出率及一体化优势，持续抢占市场份额，在高油价环境下展现出强劲的跨周期盈利能力。

稀缺资产与供应链壁垒

大规模一体化炼能投资门槛高、周期长，成为难以复制的稀缺资产。在能源安全战略背景下，龙头企业通过多元原料布局及内部自给，构建了稳定的供应链壁垒，区别于海外依赖外购原料的脆弱模式。这一隐性价值正逐步转化为估值溢价。

景气拐点确立

受益于供需格局改善，全产业链价差持续走扩，炼化景气拐点确立。报告看好民营大炼化估值走出“上行—下滑—回归”路径，建议关注行业龙头。