苏盐井神-603299-盐化龙头打开盐穴储气成长新空间.pdf

全球能源结构调整驱动天然气储气需求激增，盐穴储气因具备注采速度快、调峰灵活等优势成为关键基础设施。苏盐井神依托淮安地区优质的盐穴资源，率先实现商业化突破，张兴储气库一期已于2025年底建成运营，为公司打开第二增长曲线。

公司是国内领先的一体化制盐和盐化工龙头企业，拥有约150亿吨优质盐矿资源和独创的“井下循环制碱”工艺。该工艺在能耗和三废治理方面具备显著优势，使公司在纯碱行业低谷期仍保持成本领先地位。原盐业务方面，受益于海盐产能收缩和下游两碱需求稳定，公司工业盐毛利率维持在30%-40%的高位，盈利基本盘稳固。

盐穴储气业务是公司核心成长亮点。张兴储气库总库容31亿方，一期工作气量6.3亿方。盈利模式包括库容租赁和“低采高卖”。测算显示，在库容租赁模式下，一期项目年化利润约2.1亿元；在“低采高卖”模式下，若天然气价差达1.2元/方，年化利润可达4.8亿元，利润弹性显著。伴随300万吨/年储气库卤水制盐项目投产，公司将形成“制盐+储能”协同闭环。

财务方面，公司自2023年以来股利支付率保持45%左右，预计2026-2027年股息率达2.9%-3.8%，高股息吸引力提升。预计2026-2028年归母净利润分别为5.5/7.2/9.3亿元，同比增速5%/32%/28%。鉴于盐穴储气业务的成长性及高分红特征，给予2026年20倍PE，目标价11.60元，首次覆盖给予“买入”评级。