【策略专题】负反馈之后：全球科技股急跌的传导机制与修复路径.pdf

全球科技股近期遭遇联动急跌，其背后并非基本面的根本性恶化，而是流动性负反馈机制在起作用。本报告深入剖析了这一现象，指出产业逻辑松动、加息预期升温及地缘冲突是促发因素，而韩国股市的高杠杆资金结构则是放大波动的关键放大器。通过构建“下跌—平仓—再下跌”的自我强化循环模型，报告揭示了杠杆资金、融资盘及程序化交易如何在价格下跌中不断强化抛压，使局部冲击演变为全球联动。

报告系统复盘了历史上五次典型的全球联动下跌案例：1998年LTCM危机、2008年次贷危机、2018年A股股权质押风险、2020年风险平价基金去杠杆以及2024年日元套息交易逆转。研究发现，企稳信号取决于杠杆风险的位置。若杠杆集中于资本市场，政策精准介入可快速扭转预期，市场底通常在政策底后2-3周内出现；若杠杆深入实体经济信贷结构，则调整时间与空间更为严峻，需多重政策合力方能企稳。

针对当前市场，报告认为最糟糕时刻或已过去。北美云厂商财报验证AI高景气延续，韩国去杠杆进程接近尾声，各类杠杆资金规模回归正常水平。同时，美联储加息预期显著降温，地缘冲突风险边际缓解。随着微观流动性压力释放及宏观环境改善，全球风险资产有望迎来修复窗口，后续需重点关注美联储加息时点的最终落地情况。