百度集团_SW-9888.HK-云+昆仑芯夯实全栈AI底座，萝卜快跑推进全球化布局.pdf

全球人工智能产业正从单一技术突破转向全栈生态竞争，百度集团凭借“芯-云-模-体”四层架构，构建了国内领先的AI基础设施与服务体系。本报告首次覆盖百度集团，给予“买入”评级，重点分析其全栈AI能力对公有云市场的重塑作用，以及自动驾驶业务的全球化商业化进展。

全栈AI构建云业务护城河

百度智能云连续多年在中国AI公有云服务市场保持领先，其核心优势在于“芯-云-模-体”的深度协同。芯片层，昆仑芯P800实现量产并支撑万卡集群，新一代M100/M300即将上市；云计算层，GPU云收入高速增长驱动智能云基础设施业务扩张；模型层，文心5.1模型性能居国内前列；应用层，DuMate等企业级智能体加速商业化渗透。2026Q1，百度核心AI新业务收入占比首次超50%，AI成为增长核心驱动。

昆仑芯商业化加速与价值重估

昆仑芯作为国内AI芯片领先厂商，2025年出货量位居国产前列，外部客户覆盖互联网、金融、能源等行业，中标中国移动10亿级订单。技术层面，天池超节点提升卡间通信效率，支持千亿参数模型推理。昆仑芯分拆上市进程推进，市场预期其高估值将驱动百度集团价值重估。

萝卜快跑全球化与商业化突破

萝卜快跑营运订单高速增长，2026Q1达320万单，同比增129%。全球化布局覆盖中、韩、欧、中东等27个城市，并在伦敦等地启动公开道路测试。武汉地区已实现单车盈亏平衡，验证了商业模式的可行性。对标Waymo，萝卜快跑具备稀缺性和全球化潜力。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年百度营业收入分别为1283/1401/1581亿元，Non-GAAP净利润为139/154/184亿元。鉴于AI云基础设施需求增加及自动驾驶商业化进展，维持“买入”评级。风险提示包括竞争加剧、技术迭代不及预期等。