瑞华技术-920099-首次覆盖报告：成熟石化工艺稳固基本盘，多元高壁垒材料开启转型元年.pdf

瑞华技术作为国内稀缺的“工艺包-核心设备-催化剂”一体化石化工艺技术服务商，凭借技术打破海外垄断的优势，确立了行业领先地位。其核心产品PO/SM联产工艺是国内唯一对外转让的成套技术，有效实现了国产替代。公司现掌握16套成套化工工艺包，配套四大系列自主催化剂，形成完整技术服务闭环，并在中东等海外市场稳步拓展。

公司正经历从纯技术服务商向“技术+新材料一体化平台”的战略转型。依托工艺研发优势，公司建设20万吨/年高端新材料项目，涵盖PS、SAN、ASA、MS四大品类，广泛应用于家电、汽车等领域。同时，公司在PI（聚酰亚胺）和TBS（叔丁基苯乙烯）等前沿材料领域储备充足。PI作为卡脖子材料，公司自研全链工艺可大幅降低成本，规划产能分期落地；TBS作为光刻胶核心单体，公司填补国内空白，受益于半导体国产化浪潮。

财务方面，公司营收规模持续扩大，虽受收入确认时点影响利润短期承压，但随着新材料产能释放及海外订单落地，业绩有望实现跨越式增长。预计2026-2028年公司营收与归母净利润将保持高速增长。作为具备显著稀缺性的标的，公司在新材料产能逐步落地、产品结构向高附加值升级的背景下，估值具备性价比。