融券费率与利用率视角下的港股主题和ETF配置.pdf

研究背景与目的

报告聚焦港股高股息与科技两大主题的ETF配置问题，旨在构建一套有效的轮动策略框架，并探索融券费率、融券利用率等"另类"数据在主题判断中的独特价值。

核心方法与框架

报告首先构建基于宏观经济（CPI-PPI剪刀差）、海外流动性（1年期美债收益率）、南下资金（港股通月均买入成交净额）、动量（科技/高股息相对月动量）的四维度普适性轮动框架，四维度信号等权合成。进而引入融券费率（DCBS）和融券利用率（UTIL）两类特色数据，检验其在主题轮动中的有效性，并最终将融券维度融入原框架。

核心数据与结论

四维度普适框架实现年化超额收益13.92%，超额最大回撤14.27%，月胜率65.82%。融券费率因子单独实现年化超额收益约11.75%，超额最大回撤15.46%；融券利用率因子单独实现年化超额收益约10.62%，超额最大回撤19.16%。将DCBS与UTIL同时加入四维度框架并采用信号等权合成后，策略年化超额收益提升至15.56%，超额最大回撤降至11.48%，月胜率64.71%，且分年度胜率（扣费后）达100%。此外，融券费率在恒生综合行业12个行业的三分组测试中，最低费率组别实现13.71%的年化收益，明显优于其他组别。

研究局限与风险提示

模型结果基于历史数据测算，在市场环境转变时存在失效风险。