从杠杆繁荣到筹码松动：韩国杠杆去化走到哪一步？.pdf

研究背景与目的

本报告由广发证券于2026年7月20日发布，聚焦韩国KOSPI市场从杠杆繁荣到筹码松动的调整进程，旨在回答两个核心问题：本轮调整是否已从价格回撤演变为流动性冲击，以及不同类型的杠杆资金究竟出清到了哪一步。

核心发现

KOSPI本轮调整呈现"低估值、高恐慌"特征，指数较6月高点大幅回撤但估值处历史低位，风险主要来自三星电子、SK海力士权重过度集中及市场对AI资本开支、存储景气和盈利持续性的担忧。VKOSPI相对VIX处于历史高位，反映尾部风险定价明显上升。

资金面呈现"外资撤、散户接"的对手盘格局，近期外资与本土机构同步净卖出，筹码向居民部门转移。三类杠杆中，信用融资维持高位，较峰值仅回落约9.3%；杠杆ETF规模较峰值下降约28.3%，但出清时间不足一个月，远短于美国2022年约两个半月的首轮出清时长；场内衍生品风险敞口升至历史高位。

历史比较

报告对比2015年A股与2022年美股去杠杆经验，发现杠杆出清通常经历"首轮快速释放—反弹中杠杆回补—多轮震荡去化—回归历史均值"的完整过程，历时约一年。当前韩国信用融资和衍生品去化仍不充分、ETF资金出现阶段性回流，尚不能判断去杠杆已经结束。

监测框架

报告构建了涵盖价格回撤、悲观与恐慌情绪、持仓存量与资金流量、杠杆去化进度、散户杠杆反馈和流动性挤兑的五维度每日监测体系，重点跟踪杠杆ETF净申赎象限变化及未收金强平占比等指标。当前未收金强平占比仍处正常区间，但7月中旬散户杠杆反馈重回"追涨加杠杆"象限，显示去化过程可能出现反复。

风险提示

AI资本开支、存储价格及企业盈利不及预期；海外流动性收紧导致外资加速流出；散户承接能力下降；未收金强平压力超预期上升。