投资策略：深蹲起跳，关键是谁.pdf

研究目的与核心结论

本报告为国投证券2026年7月19日发布的策略定期报告，核心研判A股在经历急跌后是否形成年内最后一跌，以及后续市场主线归属问题。报告认为高切低行情已临近尾声，AI产业趋势未结束前市场仍将回归主线，但内部核心赛道将再次切换。

市场特征与资金结构

本周A股主要指数显著下跌，全A日均交易额环比回落。市场受韩股美股负面影响叠加自身获利盘与套牢盘集中释放，AI科技及中小盘跌幅更深。关键资金信号出现反转：股票型ETF本周大规模净流入2052亿元，周五单日净流入763.49亿元位列924以来第三高；融资盘转向大规模流出，周五单日净流出超700亿元创历史记录，融资余额回到2.7万亿附近接近5月初水平。电子与通信行业融资盘在本轮下跌中分别净流出48%和65%的高位流入资金。

高切低行情研判

A股高切低指数经平滑处理后回落至33%接近历史区间底部，原值因周五加速下跌已触及30%底部，本轮高切低临近尾声。历史复盘显示，新能源与AI因强产业趋势支撑实现跨轮次主导，而周期、消费、中特估等阶段性催化更易被切换。本轮AI链条三段主升中内部核心赛道发生三次几乎不重叠的切换，呈现从下游应用向上游硬核环节迁移路径。

AI主线与国产算力

基准情形下下一轮主线大概率仍是AI，但内部核心赛道将再次切换，由Agent/推理需求爆发驱动的量增链条——Token推理算力、光模块出货量、AIDC电力配套、端侧AI等或成为重点。当前国产算力相对海外算力处于股价低位，产业层面出现国产模型跨过可用性门槛、云厂商资本开支持续上修且提高国产芯片采购比例、旗舰新品密集量产等积极变化。

海外验证窗口

7月下旬至8月底为海外AI中报季关键验证窗口，核心命题为五大云厂商资本开支上修惯性能否延续。北美五大云厂商一季度现金资本开支合计同比增长89.6%，全年指引逼近8000亿美元且逐季上修，四大CSP已披露RPO与在手订单合计超2万亿美元。

宏观与基本面跟踪

美伊协议落地后大类资产定价逻辑变化，油价与金价相关性转正。美国6月CPI同比增长3.5%、PPI同比增长5.5%均超预期回落，能源价格下跌为主要拖累。国内6月社零同比增长1.0%由负转正，出口同比增长27%创历史新高，AI产业链涨价效应为核心支撑。