2026年度债市中期投资策略：寻找超预期.pdf

研究目的与核心主题

长江证券2026年度债市中期投资策略报告以"寻找超预期"为核心主题，认为"超预期"正从偶发事件演变为债市新常态。报告从宏观政策、经济基本面与机构行为三条线索，系统梳理下半年可能的超预期方向，并提出相应的投资策略建议。

上半年复盘

上半年利率债走出"牛陡-熊陡-全面牛-震荡"四个阶段，核心超预期因素包括：天量存款到期"未搬家"支撑流动性宽松；"资产荒"格局持续深化，各券种利差被极致压缩；地缘冲突下通胀交易持续时间较短，约一周后即回归基本面定价。信用债方面，供需分化格局延续，城投收缩、产业扩容，科创债成为重要增量来源，评级超预期下调启动早、持续性强。

下半年超预期线索

宏观政策层面：美联储紧缩或超预期，若美国通胀压力持续，加息幅度可能高于市场预期；国内降息的超预期或更多出现在落地的节奏与方式上，待政策利率"换锚"后，若Q4下行压力加大，不排除降息或注资政策性金融工具；财政方面，上半年收支剪刀差扩大、实际发力有限，下半年政府债发行提速或扰动债市，化债推进下城投平台融资收缩。

基本面层面："十五五"翻番目标下今年GDP实际增速中枢或需维持在4.6%左右，节奏上Q2偏弱、Q3或有基建支撑、Q4在物价退坡下承压；出口是相对主动的超预期项，但需关注国际关系复杂性、代工业务利润留存有限等约束；物价方面CPI同比下半年中枢或在1%左右，PPI在Q2-Q3维持高位、Q4回落，顺价不畅格局仍相对利好债市。

机构行为层面：银行配债积极但交易思维加大；保险股债占比同步提升但二永债减配；理财增配短端信用债并通过委外基金增厚收益；基金规模结构性分化，混合二级债基增长显著，"固收+"产品被动减持或放大债市波动。

策略建议与核心结论

报告预计10年期国债收益率在1.65%-1.85%、30年期国债收益率在2.15%-2.35%区间震荡，Q3受供给扰动易上探，Q4或再有支撑。策略上以票息与骑乘为主、久期保持中性，等待Q3扰动带来的入场赔率。二永债或维持震荡，季末考核与赎回扰动带来的利差走阔是博弈机会。信用债年内整体风险不大，中短端、中高等级品种确定性更高，但需警惕2027年"退平台"后的重定价风险。