流动性跟踪与地方债策略专题：关注多重扰动下的月末资金面.pdf

本文是国联民生证券发布的关于2026年5月流动性跟踪与地方债策略的专题研究报告。报告首先分析了货币政策与流动性观点，指出DR001已回升至1.25%以上，税期达到1.32%，资金面由超宽松转向适度宽松。在输入型通胀压力和内需弱复苏背景下，预计DR001将维持在1.3%左右。月末面临地方债增量供给、税期走款、跨月及存单到期等多重压力，需关注央行加大7天期逆回购投放力度。

其次，报告详细跟踪了地方债发行情况。预计截至5月31日，地方债累计发行规模较大，其中新增地方债发行量明显小于提前批及去年同期，但土储和保障房专项债发行偏多。超长地方债发行占比接近半数。5月最后一周单周发行量创2月中旬以来新高，超长端供给压力值得关注。此外，4月投资数据转负与新增地方债发行偏慢有关，原因包括自审自发地区审核机制待完善、部分地区等待全年额度下达以及项目储备消耗较多。

最后，报告分析了地方债投资策略。30年期地方债与国债利差倒挂已解除，但需关注是否再次倒挂。15年期地方债因骑乘效果较好受机构青睐，但隐含税率低、品种利差低位需警惕。7年期地方债利差压缩至一级市场水平，承接压力不大。10年期以内关键期限估值较低，品种利差多处于历史低位，仅30年期利差保持相对高位。风险提示包括政府债供给超预期、货币政策超预期及经济增长预期变化。